禾赛 Q3 拆账机器人业务 9051 万、机器人雷达占激光雷达收入一半，但 “撑起半壁江山” 还差一步

我先确认禾赛 Q3 财报的原始口径，尤其是营收单位，再看看机器人业务占比到底怎么算。

数字口径有两个容易混淆的 “50%”，我去核对财报原文和券商拆解。

先把两个被混在一起的数字分开，这是看懂禾赛这份财报的关键。第一，9051 万元是战略增长业务（SGI）的收入 —— 包括机器人执行模组和空间智能平台 Kosmo，环比增长约 101%，占集团 10.68 亿元总营收的 8.5%，不是 “集团营收 9051 万”。第二，“机器人收入第一次越过 50%” 说的是机器人激光雷达收入约占激光雷达总收入的 50%，分母是 9.78 亿元激光雷达收入，不是集团营收。所以准确的说法是：禾赛的机器人雷达已经撑起激光雷达业务的半壁江山，但整个机器人业务（含执行器、Kosmo）还只占集团营收的十分之一，而且还在亏钱 ——SGI 单季亏损约 0.83 亿元。这份财报的真实状态是 “价稳住了、量失速了、第二曲线起来了但还在烧钱”：Q3 营收 10.68 亿元、同比 + 34.3%，却低于 11 亿 —11.5 亿元的指引下限；出货 72.97 万台、同比 + 65.3%，也低于 80 万 —85 万台的指引。机器人是故事，ADAS 才是当下的现金流。

一、三个数字先对齐，别被 “50%” 带跑

口径	数值	占谁的比例	说明
集团总营收	10.68 亿元	—	同比 + 34.3%，低于指引下限约 3%
激光雷达收入	9.78 亿元	占总营收 91.5%	同比 + 22.9%，仍是绝对基本盘
SGI 战略增长业务收入	9051 万元	占总营收 8.5%	环比 + 101%，含执行器模组 + Kosmo
机器人激光雷达收入	未单独披露	约占激光雷达收入 50%	管理层 2026 年口径，非集团营收 50%
机器人雷达出货	9.16 万台	占总出货 12.6%	环比 - 36%，低于预期 15.4 万台
ADAS 雷达出货	63.81 万台	占总出货 87.4%	同比 + 67.6%，略低于预期

一句话记住：50% 是 “雷达内部的收入结构”，8.5% 是 “集团内部的业务结构”，两个数不能互换。

二、机器人雷达凭什么能占一半：单价差 7 倍

机器人雷达出货只占 12.6%，收入却占 50%，原因只有一个 ——贵。

管理层称机器人雷达约占激光雷达收入 50%，按 9.78 亿元倒推，机器人雷达收入约 4.89 亿元；再按 9.16 万台出货算，单价约 5300 元。
ADAS 雷达收入约 4.89 亿元、出货 63.81 万台，单价约 770 元。
两者单价差约 7 倍。卖一台 Robotaxi 雷达，抵得上卖近 7 台 ADAS 雷达。

这也解释了为什么综合单价环比回升 3% 到约 1334 元：不是 ADAS 涨价了，而是低价割草机雷达（JT 系列）出货少了、高价 Robotaxi 和人形机器人雷达出货多了，结构把均价抬了起来。ADAS 单价本身仍在低位，同比综合单价还跌了 26%。

三、SGI：执行器是真出货，Kosmo 是期权

项目	Q3 数据	进展
执行器模组出货	2.34 万台，环比 + 96.8%	累计超 3.5 万台，月产能 1 万件
客户	Sharpa	全身机器人 D01、灵巧手 W02 均采用禾赛模组
产品线	从灵巧手模组扩到全身关节模组	2027 年出货目标六位数
Kosmo	10 月发布，Q3 已产生收入	Kosmo One 8K 空间相机 + Kosmo World 云平台
商业模式	硬件销售、软件订阅、3D 资产授权	规模化后毛利率有望超 40%
板块亏损	约 0.83 亿元（2Q 为 0.64 亿元）	收入翻倍，亏损也扩大
2027 目标	收入约 1 亿美元（约 7 亿元），占总收入 10% 以上	目标当年盈亏平衡

执行器这条线是 “真出货、真客户、真产能”，属于能算清楚账的业务；Kosmo 更像期权 ——Q3 有收入但没单独披露规模，付费客户和订阅收入都还是黑箱。SGI 的问题不是没需求，是需求来得比产能和投入快，所以亏损先扩大。

四、量为什么失速：三个原因，一个比一个实在

车市弱于年初预期。CFO 樊鹏在电话会上直说，2026 年汽车市场整体表现弱于年初预期，包括禾赛部分客户在内的多家车企下调了全年销量目标，直接拖累 ADAS 雷达出货。
JT 系列单一客户出事。一家机器人割草机客户自身经营出问题，导致低价 JT 系列出货明显低于预期，机器人雷达出货环比掉 36%。
份额在被分流。9 月禾赛中国长距 ADAS 份额 43%，较 3 月的 55% 下滑；小米引入速腾二供、华为补盲雷达追赶，都在切份额。管理层只回应 “不愿以牺牲质量换价格”。

这三条里，第一条是行业性的，第二条是一次性的，第三条是结构性的。前两条会过去，第三条不会自动消失。

五、Q4 指引才是市场真正在意的

指标	Q4 指引 / 测算	含义
Q4 营收	11.0—11.5 亿元	同比 + 10%—15%，环比 + 3%—8%
市场预期	约 13.9 亿元	指引比预期低约 19%
Q4 出货测算	约 75—80 万台	低于市场预期的 106 万台
全年营收测算	约 37.3 亿元，同比 + 23%	比年初 42—46 亿元指引下限低约 11%
全年出货测算	约 260 万台	低于 300—350 万台原目标
全年净利测算	约 2.5 亿元	远低于年初 5—7 亿元目标

管理层在电话会上只给了三个全年口径：SGI 收入 2—3 亿元、毛利率接近 40%、经营费用同比 + 20%（增量全在 SGI）。出货 300—350 万台和净利 5—7 亿元这两个目标，等于默认放弃了。“下半年 ADAS 旺季放量” 的逻辑，这份指引基本没给。

六、估值怎么算：60 倍 PE，扣掉净现金 36 倍

11 月 11 日收盘市值约 151 亿元，对应 2026 年约 2.5 亿元净利，PE 约 60 倍；扣除约 61 亿元净现金后约 36 倍。
若 2027 年激光雷达出货 333 万台、单价降 7% 至 1246 元，叠加 SGI 约 7 亿元收入，总收入约 48.6 亿元；SGI 盈亏平衡抹平今年约 2.5—3 亿元亏损，净利有望到 6 亿元，对应 PE 约 25 倍、扣净现金约 15 倍。
这个算法的前提有两个：SGI 真的在 2027 年打平，ADAS 份额不再继续掉。

七、结论

禾赛 Q3 讲了一个 “从汽车 Tier 1 转向物理 AI 基础设施” 的故事，而且不是空话：机器人雷达已占激光雷达收入约 50%，执行器月产能 1 万件、客户进入商业部署，Robotaxi 雷达全球份额 62%。但故事和报表之间还隔着一道沟 —— 机器人雷达撑起的是收入结构，不是利润；SGI 撑起的是估值想象，不是当期盈利。当下的禾赛仍是 “ADAS 养家、机器人花钱” 的双轨状态：ADAS 价格企稳是最大的正面信号，出货失速和 Q4 指引偏弱是最大的短期压制，SGI 亏损收窄是 2027 年最重要的验证点。机器人能不能真 “撑起半壁江山”，不看 9051 万这个收入数，要看三个指标：机器人雷达出货能否止跌回升、SGI 亏损能否连续两季收窄、ADAS 份额能否守住 40% 以上。

【相关 FAQ】

问题 1：禾赛 Q3 “营收 9051 万” 是集团营收吗？

回答 1：不是。9051 万元是战略增长业务 SGI（机器人执行模组 + 空间智能平台 Kosmo）的单季收入，环比增长约 101%，占集团 10.68 亿元总营收的 8.5%。禾赛 Q3 集团营收是 10.68 亿元、同比 + 34.3%，激光雷达收入 9.78 亿元才是基本盘。

问题 2：禾赛 Q3 机器人收入 “第一次越过 50%”，这个比例的分母是什么？

回答 2：分母是激光雷达收入，不是集团营收。管理层口径是 2026 年机器人激光雷达收入约占激光雷达总收入的 50%；按 9.78 亿元倒推约 4.89 亿元，对应 9.16 万台出货、单价约 5300 元，而 ADAS 雷达单价约 770 元，单价差约 7 倍，所以出货只占 12.6%、收入却占一半。

问题 3：禾赛 Q3 机器人雷达出货为什么环比下降 36%？

回答 3：主要是一次性因素：JT 系列（主要用于割草机）的一家机器人客户自身经营出问题，拖累低价产品出货，导致机器人雷达从预期 15.4 万台掉到 9.16 万台。Robotaxi、无人驾驶货车、人形机器人雷达的需求其实好于预期，高价产品结构也因此把综合单价环比抬升了 3%。

问题 4：禾赛 Q3 的 SGI 业务在赚钱还是烧钱，2027 年能盈亏平衡吗？

回答 4：还在烧钱。Q3 SGI 收入 9051 万元、环比翻倍，但亏损从 2Q 的 0.64 亿元扩大到约 0.83 亿元，原因是客户需求快于预期、投入加大。管理层给的 2027 年目标是 SGI 收入约 1 亿美元（约 7 亿元）、占总收入 10% 以上，并预计当年实现盈亏平衡；能不能兑现，要看执行器出货能否到六位数、Kosmo 软件订阅能否起量。

【参考资料】

[2026-11-12]（

【BT 财报瞬析】禾赛科技 Q3 财报：车市遇冷，机器人撑起半壁江山）证券之星

[2026-11-12]（“雷达一哥” 也卖不动了）36 氪

[2026-11-11]（禾赛：指引偏弱，“龙一” 开始失速了？）36 氪（海豚投研）

[2026-11-11]（禾赛 Q3 营收 10.68 亿元低于指引，机器人业务能否撑起新增长曲线？）新浪财经

[2026-11-11]（第三季度营收同比增长 34.3%，激光雷达出货量同比增长超六成禾赛科技 CFO 樊鹏：今年汽车市场整体表现弱于年初预期）每日经济新闻

[2026-11-10]（禾赛第三季度增收不增利激光雷达产品收入同比增长 23.2%）央广网

[2026-11-10]（禾赛科技 2026 年第三季度及九个月未经审计财务业绩）HKEXnews

[2026-11-10]（Hesai Group Reports Third Quarter 2026 Unaudited Financial Results）Hesai Group 投资者关系

[2026-11-10]（Hesai Group (HSAI) Q3 2026 Earnings Call Transcript）Nasdaq

[2026-08-18]（Hesai Group Reports Second Quarter 2026 Unaudited Financial Results）Hesai Group 投资者关系

证券之星Hesai Group免责声明

本文数据来自禾赛科技 2026 年第三季度未经审计财报、HKEX 公告、业绩电话会记录及 36 氪、新浪财经、央广网、每日经济新闻等公开报道；其中机器人雷达收入、单价、Q4 出货、全年营收与净利、2027 年收入与 PE 均为依据公开数据或券商 / 媒体测算，非公司官方披露，存在口径差异与假设误差。SGI 收入中执行器与 Kosmo 的拆分、Kosmo 付费客户规模未单独披露，相关判断为推测。市值、股价为 2026 年 11 月 11 日收盘口径，随市场波动。内容仅用于财报解读，不构成投资建议或对禾赛未来业绩的担保，据此决策风险自担。

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